2019AFP考试历年考题：股票定价之固定红利贴现模型法

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固定增长红利贴现模型假设公司的红利以一个固定的比率g增长，后一期的红利是前一期红利的（1+g）倍，即Dt=Dt*(1+g)=Dt-2*(1+g)2=....=D1(1+g)t-1。因此对股票投资者来说，未来的现金流可以看做增长型永续年金。根据增长型永续年金的现值公式，股票的内在价值（合理价格）为：

其中，V0表示股票当前的合理价格。

k是股票的贴现率，同零增长红利贴现模型一样，也经常结合资本资产定价模型考查。

D1是股票第一年的红利。公司红利要实现固定增长，需要每年留存一定比率的收益进行再投资，并保持这一比率不变，这个比率称为收益率留存率b，1-b即为红利发放率。所以，D1=E1*（1-b），其中E1指第一年的每股收益。

g是股票的红利增长率。已知公司的股权收益率（净资产收益率）ROE和收益率为b，红利增长率g可以通过公式g=ROE*b得到。

1、股票报价信息如下：

假设股票价格充分反映了内在价值，根据红利贴现模型，下列说法正确的是（）。

A、股票X投资收益率为10%

B、市场预期股票X较股票Y有更快的成长

C、股票Y投资收益率为12%

D、预期股票Y的红利增长率为0

答案：B

解析：本题考查的是固定增长红利贴现模型的具体应用。在股票价格充分反映内在价值时，投资收益率等于必要收益率，所以股票X和股票Y的投资收益率都是15%，A和C不正确。根据固定增长红利贴现模型V0=D1/（k-g），对于股票X，12=1.2/（15%-g），解得g=3%，所以股票Y的红利增长率为3%，D选项不正确，股票X比股票Y有更快的成长，B选项正确。

2、假设无风险资产收益率为3%，市场组合的收益率为8%。假设A公司股票的的β等于1.2。预计该股票的股权收益率（ROE）维持10%不变，A公司收益留存率维持40%不变，当前每股盈利（EPS）为2.5元/股。如果CAPM成立，则下列说法正确的是（）。

A、A公司股票的红利增长率等于6%，内在价值为53元/股

B、A公司股票的红利增长率等于4%，内在价值为31.2元/股

C、A公司股票的红利增长率等于6%，内在价值为25.33元/股

D、A公司股票的红利增长率等于4%，内在价值为20.8元/股

答案：B

解析：本题是结合固定增长红利贴现模型与资本资产定价模型，计算股票价格。根据资本资产定价模型，贴现率k=E(Ri)=Rf+βi*[E(RM)-Rf]=3%+1.2*(8%-3%)=9%；g=ROE*b=10%*40%=4%。根据固定增长红利贴现模型：股票价格V0=D1/(k-g)=E0(1-b)*(1+g)/(k-g)=2.5*(1-40%)*(1+4%）/(9%-4%）元，所以B选项正确。

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