美联储言及调整购债可能性 专家称溢出效应难以避免

◆银行秋招职位查询 | ◆银行招聘模考 | ◆人民银行笔试辅导课程 | ◆备考QQ群

今年以来，随着新冠疫苗接种逐步在全球范围内展开，全球经济逐步复苏。在此情况下，加拿大央行率先宣布收紧购债，走在了一众发达经济体央行的前面。与此同时，包括土耳其以及俄罗斯在内的部分新兴市场经济体央行已进行加息，提前做好了应对全球货币政策环境收紧的准备。

然而，作为市场最为关心的央行，美联储目前仍选择按兵不动。从经济复苏角度看，当前美国经济的复苏速度好于预期，在主要发达经济体中独领风骚。然而，在货币政策正常化的道路上，相比于加拿大以及英国等发达经济体央行，美联储的速度则相对缓慢。美联储是否踩下“油门”的时间过长，成为市场热议的焦点。而美联储下一步的货币政策走向，也将继续吸引市场的关注。

宽松政策暂不变

在4月的货币政策会议上，美联储主席鲍威尔再次向市场传递出美联储将保持耐心的信号。美联储宣布将基准利率维持在0%至0.25%区间不变，同时将保持每月1200亿美元的资产购买速度不变。鲍威尔强调，美国经济的复苏依然是不平衡和不完整的，今年通胀的暂时上升不符合加息的标准。并且经济活动近期刚开始回升，达到标准还需要一段时间，现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候。

值得注意的是，在市场对于美联储将比预期更快缩减购债甚至加息的期待中，美国向好的经济复苏数据起到了支撑作用。数据显示，今年第一季度，美国实际GDP年化环比初值增长6.4%。与此同时，受到新冠疫苗接种推进以及财政刺激政策的影响，美国4月份消费者信心指数跳升至121.7，创下14个月以来高点。另外，美国4月ISM制造业采购经理人指数(PMI)为60.7，4月ISM非制造业PMI为62.7;美国4月Markit制造业PMI终值为60.5，美国4月Markit服务业PMI终值为64.7，均处于扩张区间。

但从美联储的表态来看，当前向好的经济复苏数据尚不足以支撑其改变货币政策立场。中国银行研究院高级研究员王有鑫在接受《金融时报》记者采访时表示，美国经济虽然在加快复苏，但复苏并不稳定，并且经济体系存在较大的脆弱性，短期看需要维持宽松的货币政策。市场普遍预计，今年美国经济复苏能达到6%以上，有望迎来近35年内最强劲的增长。但从近期数据看，美国就业、失业率等数据不及预期，经济复苏尚不稳固，脆弱性依然较高，市场对美国企业债务违约、美股见顶的担忧持续存在，下行风险并未完全消失，因此，美联储希望维持宽松政策，稳定经济复苏路径。

通胀压力来袭

尽管美国经济仍处于逐步复苏之中，但美国通胀水平的上行却已表现出了相对强劲的势头。数据显示，美国4月消费者物价指数(CPI)同比增长4.2%，环比增长0.8%。美国4月核心CPI同比增长3%，环比增长0.9%。此外，美国4月生产者价格指数(PPI)同比上升6.2%，创2010年以来最大涨幅，环比上涨0.6%;核心PPI同比上涨4.1%，环比上涨0.7%。

近期，美国通胀水平的快速上行已是不争的事实。美联储4月公布的经济褐皮书指出，美国的通胀正在加速上行，而且预计短期内还会继续上涨。各行业成本全线上涨，尤其是在制造、建筑、零售和运输部门，但销售价格上涨普遍落后于成本上涨。而物价上行部分是因为持续的供应链中断。针对通胀问题，市场和美联储态度的区别在于，市场担忧通胀率将过快上行，而美联储大部分官员则秉持着通胀上行仅是暂时性的态度。

芝加哥联储行长埃文斯、波士顿联储行长罗森格伦以及克利夫兰联储行长梅斯特均持相对“鸽”派的态度，多次重申不必过度担忧通胀的上行，物价的上涨是暂时的。埃文斯表示，在改变货币政策立场之前，就业和通胀将必须出现大幅回升。另外，美联储副主席克拉里达也认为，经济从疫情封锁中重新开放时出现供需不匹配，因此，通胀上行压力可能是暂时的。

不过，也有美联储官员并不认同通胀上行仅是暂时的这一观点。达拉斯联储行长卡普兰呼吁尽快开始讨论缩减购债的计划，并且不认为通胀的上升将是暂时的。有分析人士警告称，当前美联储超宽松的货币政策正在加剧通胀。若美联储继续保持超宽松的货币政策，通胀水平或将进一步被推升。另外，美国财政部前部长萨默斯也批评了美联储的宽松货币政策，警告称，当美联储被迫收紧货币政策时，将给金融市场带来风险。

“从目前的情况看，市场和美联储可能低估了美国通胀上升的速度。虽然美联储一再宣称美国通胀上升是暂时的，但美国4月通胀数据使这种说法的可靠性大打折扣，美国4月CPI同比增长4.2%，导致市场通胀预期再度升温，恐慌指数快速上涨，美股出现回调。”王有鑫指出，目前，美国制造业恢复速度快于需求端，即使疫情得到有效控制，供给大规模增加潜力有限。而服务业需求较疫情前仍有较大缺口，居民在政策过度刺激下拥有较大规模的超额储蓄，疫情控制后预计改善幅度将更大。因此，从供需缺口角度看，未来美国很有可能会面临需求拉动型通胀。在此背景下，美联储调整货币政策的压力将比预期更早到来，市场需修正对美联储货币政策调整时点的判断。

不排除缩减购债

事实上，尽管美国经济复苏态势喜人，但不均衡的复苏状态依然为美联储保持宽松货币政策提供了依据。美国4月非农就业数据爆冷，4月季调后非农就业人口新增26.6万人，大幅低于3月时的91.6万人。并且失业率也从3月的6%小幅上涨至6.1%。由此可见，美国劳动力市场的复苏并不稳固，这也在一定程度上支持了美联储的谨慎态度。

不过，这并不意味着后续美联储不会对货币政策指引做出调整。北京时间5月20日凌晨，美联储公布了4月货币政策会议纪要。纪要显示，许多与会者认为，如果经济继续朝着委员会的目标迅速发展，那么，在未来几次会议上的某个时候开始讨论调整资产购买速度的计划可能是合适的。这也是迄今为止，美联储发布的较为清晰的货币政策可能出现调整和转向的信号。

王有鑫认为，虽然目前美联储仍然按兵不动，但近期多位美联储官员已就缩减资产购买计划进行讨论，并给出了缩减条件，如疫苗接种率达到75%，如按此条件，美联储可能最快将在今年三季度缩减QE。而且，下半年美国经济复苏会继续加速，经济指标将持续好转，数据改善也将驱动美联储对货币政策做出调整。

此外，对于部分新兴市场经济体而言，美联储收紧货币政策，缩减购债将成为一项重要挑战。一旦再次出现2013年的“缩减恐慌”，全球金融市场的稳定性都或将遭遇冲击。2013年，在此前缩减购债意图并不明显的情况下，当年5月22日，时任美联储主席的伯南克称，若美联储有信心看到经济持续改善，将在接下来的几次会议中“缩减购债”。该消息发出后导致部分新兴市场经济体货币贬值、资本流出、融资环境收紧，债务风险显著升高。不过，根据鲍威尔的表态，美联储将就调整购债规模和速度的问题与市场提前进行沟通。大部分美联储官员也同意，在美联储开始缩减购债规模之前，应该事先向市场发出足够的警告。

王有鑫强调，当前全球金融市场联动性和风险传染性增强，美股估值偏高，美联储资产负债表处于历史高位，系统性风险增大。因此，为了避免政策退出对市场造成超调和回溢风险，美联储将吸取2013年教训，货币政策正常化节奏将是缓慢而有序的。

“一方面会提前与市场做好政策沟通和前瞻指引，让市场对政策调整有充分预期;另一方面也将把握好政策退出的节奏、时机和规模，不会操之过急。目前，部分新兴经济体国家已提前启动加息举措，也将在一定程度上抵消美联储货币政策正常化的影响。但不容忽视的是，尽管新兴经济体将采取各种措施来稳定金融市场，美国信贷和货币政策的周期转换仍将不可避免地导致新兴经济体资本外流、汇率贬值、外债偿还压力上升，部分‘双赤字’国家金融脆弱性将显著增加。”王有鑫说。

文章来源：中国金融新闻网

华图金领人推荐银行备考系列图书： 戳链接  抢好书 快上岸  尽在华图金领人

关注公众号 回复：入行海量资料免费领