2018AFP考试考点解读：资本市场线

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(l)分离定理

资本资产定价模型假定AFP理财投资者在进行AFP理财投资时面临两种类型的资产：风险资产与无风险资产。无风险资产的回报率是确定的，如果AFP理财投资者在期初购买了一种无风险资产，那么他或她将准确地知道在持有期期末这笔资产的准确价值。由于无风险资产的最终价值没有任何的不确定性，无风险资产的标准差应为零。

同时这也意味着，无风险资产的回报率与风险资产的回报率之间的协方差也是零。当AFP理财投资者用～种风险资产与无风险资产进行组合时，投资者都会选择同一个风险资产;当用多种风险资产与无风险资产进行组合时，所有AFP理财投资者都会选择相同的风险资产组合，然后将它与无风险资产进一步进行组合。于是，AFP理财投资者的整个*3选择过程可以总结为如下两个步骤：

*9，寻找合适的风险资产组合，这时不必考虑AFP理财投资者效用的无差异曲线。换句话说，在不知道对风险和回报率的偏好时，人们就可以确定风险资产的a1组合。

第二，确定风险资产与无风险资产的AFP理财投资比例，这时必须结合AFP理财投资者的无差异曲线。

所谓分离定理，指的就是AFP理财投资者在进行风险资产与无风险资产的选择时，可以按上述两个步骤进行。在这个过程中，每一个投资者选择的风险资产都是同一个资产组合，而对无风险资产的借入或贷出只是为了达到满足AFP理财投资者个人对总风险和回报率的选择偏好。

(2)市场组合

根据前述的分离定理，在均衡状态下，每个AFP理财投资者都拥有相同的风险资产组合，并且该组合中每种证券的构成比例都等于该证券市场价值在全部证券的市场价值中的比例。这是因为，如果某种证券在组合中的比例小于其市场价值占全部证券市值的比例，说明其需求量小于供给量，那么该证券的价格就会下降，其预期收益就会上升，AFP理财投资者的AFP理财投资需求就会增加。

相反，如果对某证券的需求量超过其供给量，也即在组合中所占的比重超过其市值在全部证券市值的比重，则该证券的价格将上升，预期收益将下降，这样其市场需求量就会减少。当所有价格调整停止时，市场就已经被带人一种均衡状态。首先，每一个AFP理财投资者对每一种风险证券都将愿意持有一定的数量。其次，市场上每种证券的现有价格将处在使得对于证券需求与供给相等的水平上。再欢，无风险利率的水平正好使得借人资金的总量等于贷出资金的总量。结果，在均衡时，AFP理财投资组合的比例将与众所周知的市场组合的比例相对应。所以对市场组合，我们可以定义如下：

市场组合是由所有证券构成的组合，在这个组合中，AFP理财投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值简单地等于这种证券总市值除以所有证券的市值总和。

由于AFP理财投资的有效集是由对于市场组合的AFP理财投资和无风险借人或贷出两部分构成，因此市场组合在资本资产定价模型中的作用十分重要。

(3)资本市场线(CMI。)

资本市场线是在以预期收益和风险(标准差)为坐标轴的图面上，表示风险资产的有效组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。 资本市场线是一种有借贷情况的有效AFP理财投资组合线。

资本市场线表示的是有效组合的收益与风险之间的线性关系，线上任何一点代表的AFP理财投资组合都是有效组合，其中，M点是市场AFP理财投资组合的风险与预期收益率的均衡点，M点左边的证券组合代表风险资产与无风险资产的组合，M点右边的组合包括按无风险利率借人资金来购买的风险资产。

在资本市场线上，选择什么样的AFP理财投资组合，如何决定风险资产与安全资产的比例，取决于AFP理财投资者对风险的回避的程度。风险回避度高的AFP理财投资者会在该线的左半段选择有效AFP理财投资组合点，而风险回避度低的AFP理财投资者的有效AFP理财投资组合点会落在该线的偏右部位。

(4)证券市场线

资本市场线将一项有效AFP理财投资组合的期望收益率与它的标准差(风险)联系起来，但它没有表明一项单个资产的期望收益率与标准差之间的特定关系。为了更好地理解单个证券的预期回报率，我们需要进行更深入的分析。