银行热点聚焦：银行业2016年度投资策略

　　本篇报告从中观行业角度分析了银行存量贷款中五大高风险行业2016年的偿债能力,由此认为2016年商业银行的不良上行压力仍较大,预计全行业不良率将达到2%以上。当前银行业89%的企业不良贷款集中在制造业、交运仓储和邮政业、商业服务业、地产业、批发零售业五大行业。动态观察五大高风险行业的偿债能力,我们仅观察到交运仓储和邮政业盈利和现金流状况的边际好转,制造业、批发零售业、商业服务业EBIT/负债与贷款基准利率之间的差额虽环比持平,但负债权益比上升表明这两个行业的企业仍在加杠杆,地产业偿债能力则继续下滑。综合考虑银行贷款的存量结构及目前在贷款投向上所做的政策调整、高风险行业偿债能力的边际变化,我们认为2016年全行业不良将超过2%(2015Q3为1.59%)。

　　监管体系调整是全面混业的前提条件,监管体制改革将是十三五规划中金融改革重点之一,我们认为混业经营的窗口期有望在2016年开启。监管调整的方向上可能会借鉴美国采取双头多线的伞型监管模式,成立金融稳定委员会负责协调银监会、证监会、保监会之间的跨行业跨市场的交叉监管问题,三会仍然履行分业监管职能。混业经营时代银行有望凭借客户、资源、渠道优势强化自身竞争力。参考美国我们认为混业经营时代下银行有望将业务范围拓展至成长空间较大的非银领域,助力银行提升非息收入。长期来看,我国银行非息收入占比仍有10pc以上的提升空间,短期则混业经营的隐性价值更值得关注。但在监管体系调整完成之前,金融机构开展混业经营将采取试点和特批的形式进行。十三五规划还将扩大民间资本进入银行业,我们认为除了放开民营银行牌照外,现有的银行也将开展混合所有制改革。对内层面主要通过员工持股计划激发员工的工作积极性,对外是将具备市场化基因的业务板块拆分成立分子公司并引入战略投资者。混合所有制改革将提高银行经营效率并抬升银行估值中枢。

　　行业观点及投资建议:目前银行板块的估值约在1X2016EPB左右,经过测算这一估值水平隐含的资产质量和业绩过于悲观,预期差的存在使得银行板块具备较高的安全垫。基于安全性,我们推荐风险先行暴露未来拨备计提压力较小,不良有望率先出现拐点的城商行南京、宁波。此外,建议关注更换新行长有望在不良风险控制上迎来新变化并且估值偏低、股权分散受险资偏好的民生银行。以混业经营为首的金融改革将为银行发展注入新的活力,沿着这条主线我们推荐牌照齐全、机制市场化并且存在事件驱动机会的兴业银行以及有高估值板块拆分预期且商业模式独特的招商银行。此外,增量资金入场可能推动整个市场无风险利率下行,利好低估值的银行板块。建议关注低估值、高分红、流通盘较小的建设银行。

　　风险提示:金融改革进度严重低于预期,资产质量失速恶化