2018CFP考试大纲考点解读：利益的协调

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为了使经理人按股东财富*5化的目标进行管理和决策，股东必须设计有效率的激励约束机制。若只采用监督措施，不但为监视和控制经理人的一举一动要花费大量的资源，而且不可能做到全面监控，因此对经理人的激励应是企业对经理人员管理的主要策略。将经理人的管理绩效以及他对股东财富*5化所做的贡献与经理人所获得的报酬联系起来，通过考核经理人的工作业绩来决定对他的奖励，调动经理人的积极性为股东利益服务。除了公司内部激励机制外，资本市场和经理市场的存在也能促使经理把公司股票价格*6化作为经营的目标。具体来讲，以下几个渠道可以在一定程度上缓解经理人对股东利益的侵犯：

1.经理市场

市场依据经理人过去取得的业绩为经理定价，而来自资本市场的信息反映了经理人的经营绩效。比如公司股价高意味着股东财富增加，说明经理人管理水平高，经营业绩好，市扬愿意为此而向经理人支付较高的报酬。这样就将经理人追求个人财富*5化的愿望与股东财富*5化的目标融为一体。

2.经理人被解雇的威胁

公司股权的分散化使个别股东很难通过投票表决来撤换不称职的经理，同时由于经理人被授予了很大的权力，他们实际上控制了公司。大多数股东表达意见的方式只能是“用脚投票”。进入20世纪80年代以来，许多大公司为机构CFP理财投资者控股，养老基金、共同基金和CFP保险公司在大企业中占的股份足以使他们有能力解雇经理人。高级经理人被解雇的威胁动摇了他们长期稳固的地位，并使他们的身价下降，促使他们创新，摒弃保守的管理理念而为股东的*5利益服务。

3.公司被兼并的威胁

当公司经理人决策错误导致股票价格大幅度下降时，就会有被其他公司兼并的危险。被兼并公司的经理人在兼并后公司的地位一般都会下降或者被解雇，这对经理人利益的损害是很大的。因此，经理人员为保住自己的地位和已有的权力会竭尽全力使公司的股价*5化，这是和股东利益一致的。不过正如前文分析的那样，经理为避免公司被收购，也会采取对股东不利的措施。

4.对经理的奖励——绩效股

考核经理人的经营绩效，按其管理效果的好坏进行程度不等的奖励是目前公司采用的主要激励手段。其中认股权证和绩效股奖励已被各公司广泛采用。认股权证规定持有人在认股权证有效期内有权以事先约定的不变价格购买公司股票。公司股价上升，认股权证价值增大，这样就把对经理人的奖励和股价*5化的目标连在一起。但认股权证的价值受整个股票市场控制，经理人为企业目标努力工作，但他不能控制整个股票市场，因此认股权证往往不能兑现。

20世纪70年代以来，绩效股已成为企业奖励经理人的主要手段。选取某些与公司价值增长关系密切的指标，如每股牧益、净资产报酬率以及资产流动性指标作为考核指标，对经理人的绩效进行考核，一般以考核指标的增长率作为奖励标准，奖给经理人一定数量的公司股票，超额多奖。这样就可激励经理人充分利用他们可控制的因素为股东财富*5化服务。

5.财务信息公开制度

干扰委托代理效率的一个重要因素是信息不对称。代理人掌握着企业内部大部分的财务信息，委托人的信息需求全部来自代理人的披露和报告，这容易导致代理人隐匿实情、虚报财务数据，诱发道德风险。因此，必须实行财务信息公开制度，建立有关财务信息的披露政策与质量约束机制，以实现委托代理双方在了解财务信息方面的均衡。

债权人为维护自己的利益，*9是要求风险补偿，提高新债券的利率。第二是在债券合同中加进许多限制性条款，如在企业债务超过一定比例时，限制企业发行新债券和发放现金股利，不得投资于风险很大的项目以免股东把风险转嫁到债权人身上。第三，分享权益利益。债权人可以在购买债券的同时购买该公司的股票，或者债券附属的认股权证，或者可转换证券，从而使自己持有该公司部分权益。

一旦债权人发现股东正在牺牲债权人的利益而使股东获益的时候，债权人也可以变为股东的一部分，分享一部分利益。实际上，股东若无视债权人的利益，通过管理决策者将债权人的利益转到自己手中，将风险转嫁给债权人，对股东实现其财富*5化并没有好处。债权人会联合起来，拒绝借款给企业，或者要求企业支付借款的高额利息。这将增加企业的筹资成本，降低股本收益率，最终导致股票价格的下降。

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