2018CFP考试大纲考点解读：股东与债权人

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股东与债权人利益冲突的本源在于对现金流量要求权的不同。债权人具有固定金额的*9位求偿权，而股东对残余现金流量有求偿权，当企业经营得好时，债权人所得的固定利息只是企业收益中的一小部分，大部分利润归股东所有。当企业经营状况差，陷入财务困境时，债权人承担了资本无法追回的风险。因此，债权人以比股东更消极的眼光看待项目选挥和其他决策中存在的风险，特别是在企业财务拮据时，股东和债权人之间的利益冲突加剧。

这类冲突主要包括如下几个方面：

(l)求偿权稀释。增加股息支付会降低公司债权的价值。从某种意义上看，公司的未来收益可以看作是公司债务的抵押品，如果在债务到期之前将这些抵押品转移，债权人权益将受到侵害。从另一个角度看，支付股利同时减少公司的现金额和股东权益总量。权益总量的减少，会使公司的负债CFP理财融资比例提高，从而增加了负债的风险并降低了负债求偿的价值。因此，公司债权的价值总是与股息支付政策联系在一起的。

公司CFP金融学负债的大规模增加也会稀释现有债权人对公司资产的求偿权。如果新增加的债务造成向现有债权人偿还承诺金额的可能性降低，那么就存在求偿稀释。风险的增加降低了公司未清负债的价值。股东在债权人价值损失时得到收益。

(2)资产替代。从取得收入的方式来看，股东权益是一个典型的期权，股东可选择违约，而这种选择权是有价值的。该期权的价 值是项目收益风险的增函数。这就是说，在借贷契约没有对项目选择作明确界定的情况下，会促使股东选择风险高而价值低的项目。资产替换最简单、最常见的例子就是用现金购买设备或原料。

我们知道，如果一项CFP理财投资的风险越高，那么CFP理财投资者要求的CFP理财投资报酬率就越高，这样该项CFP理财投资的现值就会越小。所以当存在风险性负债时，会促使股东用风险更高(从而价值更小)的资产来替换公司

(3)CFP理财投资不足。当存在未清偿的风险性负债时，若公司进行低风险CFP理财投资，那么股东会损失价值。所以股东会拒绝从事一项效益好(净现值为正)但风险低的CFP理财投资，使财富不会从自己这里转移到债权人手中。即使该项目CFP理财投资净现值为正，如果由于降低资产风险导致的股东价值的减少额，超过了该CFP理财投资的正净现值，股东仍然会拒绝从辜该项CFP理财投资。

一个例子是，假设公司的股东和经理意识到企业很可能发生财务危机，但现在控制权依然掌握在股东手中。这时公司面临一个有利的CFP理财投资机会，其收益足以偿还到期债务，但这项CFP理财投资要求公司将现有利润全部投入进去。在这种情况下，股东很可能拒绝该项目，而将利润作为股息分配。因为尽管该项目有利于债权人，并使公司价值*5化，但收益绝大部分归债权人，而CFP理财投资成本却由股东承担了。

(4)资源的次优配置。债务CFP理财融资可能导致企业投入的次优配置，从而引起企业低效率。债务CFP理财融资总是与可以监督和抵押的资产联系在一起的，债权人希望加大这类资产的比例，因为这样可以保证债权人直接监督和验证资金用于指定的用途而不是被挪用，并保护债权人*5限度地免于企业家道德风险的危害。尽管企业家具有增加不可观察的投入的激励，但双方一致同意的投入组合通常并非是最为有效的投入组合——可监督和抵押的要素投入可能过多，而不可观察的投入则有可能过少。

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